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第二、折扣零售是价值实现回归的直观表现形式。渠道层级(经销商层级)增加将导致加价倍率变高，从而导致消费者 购买成本变高，过去10 年电商业态崛起实际上是完成了对线下零 售旧有产业链模式的改进。我们认为，折扣零售业态其实是所销售的商品回归合理价格的直观体现，“低价”亦是相对过去旧有模式下价格的回归。

第三、折扣零售是容错机制，是现有零售渠道的重要补充。产品的生产和需求不可能完美匹配，会出现缺货，也会出现积压。消费品跟渠道的诞生亦伴随着存货的诞生。消化库存可减少企业的经营损失，也可避免社会资源的浪费，可通过拼多多、唯品会等线上渠道打折销售，也可在奥特莱斯或各种折扣商店、临期食品商店进行销售，是现有零售渠道的重要补充。折扣零售亦能满足不同消费者的消费需求。

（三）保持较快增长，继续扩张

折扣零售有望保持较快增长态势，头部公司先行崛起。我们认为，从全球折扣零售业发展历史看，属地特征明显，渠道变迁各有千秋，美国更适合仓储式超市、属于硬折扣，日本更适合堂吉诃德式的软折扣，但路径虽异，本质却同，牢牢占据低价的核心、效率的本质，折扣零售业将保持较快增长态势。

如堂吉诃德自成立起 30 余年来，销售额从 12 亿日元上涨到 8287 亿日元，CAGR 达25.2%，远超同行业竞对公司及传统零售渠道的 公司。我们认为头部公司将依托供应链、经营层面的优势实现经营扩张与份额提升。

1.3. 现实投射：预计国内折扣零售加速发展

（一）国内折扣零售兴起

经济与消费环境步入新周期。国内 GDP 增长步入新周期，城镇居 民家庭人均可支配收入增速亦自 21 世纪头 10 年 CAGR的 13.3%下滑至 第二个 10 年的 8.1%，人均消费性支出自 11.7%下滑至 7.2%。

第二，新世代崛起，消费理念从前世代的追求国外品牌/品迈向国货 自信与性价比消费。国内新生儿出生率不断下降，2023年出生人口预计不足 1000 万；平均家庭户规模于 2020 年已降至 2.62 人，较 2010 年减少 0.48人；人口结构、家庭结构及世代消费特征的演变与日本上世纪 80-90 年 代左右较为接近。近年来，千禧一代、Z世代为代表的年轻消费群体的消费观正在发 生变化，“该花花该省省”、“抠门经济”正成为关键词；我们认为，随着年轻人成为消费的主力军后，新的理性消费、性价比消费趋势 正成为被整个社会拥抱的一种浪潮。

《2023 中国消费者洞察与市场展望白皮书》同样揭示性价比消费的兴起。据德勤发布的《2023中国消费者洞察与市场展望白皮书》显示，41%的 受访者将“我买的都是我真实需要的东西”列为符合的三项消费观念之一，“我乐于寻找xingjiabigao的品牌和产品”紧随其后，36%的受访者选择了此项，凸显出理性、务实成为消费者的主流消费观念。

第三，抖音、B 站、小红书等热门社媒平台崛起，推动理性消费、性价 比消费理念的快速传播。据 QuestMobile 数据，截至2023 年 5 月，全网 12 亿用户日均使用 时长已达到 7.1 小时，较 2019 年提升 1.3 小时。移动互联网用户的时间(24 小时)和钱包份额是有限的，随着新 平台的崛起，内容与价值的传播变得更快，如小红书于2023 年 5 月 日人均使用时长已达到72.67 分钟，相对于 2018 年的 26.49 分钟，2022 年的 55.31分钟提升。我们认为，新兴热门平台的崛起在推动新商业模式重塑的亦 推动了新消费理念的形成与传播，形成“万物皆可内容、传播皆有价值”的局面，理性消费、性价比消费在宏观环境的变化中形 成后，又借助于平台广而告之。