无论从政策利好，还是资本热度来看，跨境电商都是2021年热门的投资主题之一。
今年以来，商务部等多部门发布通知，提出扩大跨境电商零售进口试点。据商务部介绍，我国跨境电商5年增长了10倍，跨境电商已经成为外贸发展的新动能、转型升级的新渠道和高质量发展的新抓手。
尤其是疫情爆发以来，受国内外疫情发展不同步的影响，在有效的疫情控制下，国内供应链稳健恢复，而国外长期处于停摆状态，这为国内商家将货卖到国外提供了充足的客观条件。海外线上购物需求的爆发，给跨境电商带来了新一波流量红利。
热度之下，跨境电商公司子不语于今年6月启动港股IPO。但需要注意的是，如果再没有实质性进展，子不语此次递交的招股书将于12月30日失效。
分析其招股书，除了可以了解子不语的公司基本面，还可以发现不少跨境电商企业的共性问题，比如依赖单一市场，受贸易政策影响较大等。
受益于政策利好、流量红利
子不语是目前中国大的跨境电商B2C公司之一，主要通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。
根据弗若斯特沙利文报告数据显示，2020年度，如果按通过第三方电商平台销售的服饰及鞋履产品GMV计，子不语排名第三；按在北美产生的GMV计，在所有中国的跨境电商出口B2C服饰及鞋履市场的平台卖家当中，子不语排名。
服饰是子不语的大收入来源，其次是鞋履。2018-2020年，子不语销售服饰和鞋履的收入占比超过80%，其中，服饰产生的收入占比均在70%以上。
除了服饰和鞋履外，近年来，子不语也在积极扩充产品线，布局的产品包括电子设备、文具及体育用品等，但目前由其他产品产生的收入较少。2018-2020年，其他产品产生的收入占比分别为0.4%、1.8%及8.4%。
产品货源方面，子不语采用自主设计和从OEM供应商处采购的混合模式。截至2020年底，子不语自主设计品牌达到151个，其中有近20个是年销售额超过1000万元的爆款产品，打造的热销产品超过2500件，目前每年能够设计及推出超1万种新服饰。2018-2020年，子不语超过90%的产品为自主设计。
渠道方面，如前所述，目前子不语将第三方电商平台作为产品销售的主要渠道。2020年，子不语通过第三方电商平台取得的收入占比为79.3%。此外，近年来子不语也在进一步扩大销售渠道。2018年，公司开始通过自营网站销售产品。2018-2020年，自营网站产生的收入占比逐年提升，分别为1.7%、7.7%和19.1%。
回顾子不语的业绩表现，其发展主要受益于政策利好下跨境电商行业的快速扩张，尤其是2020年以来疫情催生的跨境电商流量红利。
其中，来自Wish的收入占比高，2018-2020年分别达到71.4%、54.5%、44.3%。其次是亚马逊，占比分别为23.6%、31.5%、32.4%。
从地区市场来看，尽管子不语的产品销售遍布全球超过80%的国家及地区，但欧美市场依然是其销售大本营。招股书显示，2018-2020年，欧美市场贡献了公司超九成的收入，其中美国市场是重中之重，收入占比分别达50.3%、58.8%、69%，比重仍在攀升。
这样相对单一的销售渠道及市场结构，一方面存在政治政策风险，另一方面在佣金、回款等方面也存在诸多不确定因素。
政治政策风险方面，包括但不限于贸易摩擦可能对其业务产生的影响、不得不被动接受第三方电商平台的政策变动等。例如，今年亚马逊对平台中国卖家采取大规模封店行动，不少跨境电商公司都受到波及。
其他风险方面，由于第三方平台回款速度较慢，资产运营较重，子不语需要持续的资金补充，因此资产负债率高企，存在较高的资金风险。2018-2020年，子不语的资产负债率分别高达103.94%、86.36%、73.16%。
与此同时，第三方平台费用的高企和运费成本的逐年上升，也在一定程度上压缩了子不语的净利润表现。2018-2020年，子不语的销售及分销开支由7.32亿元增加至11.62亿元，同期其净利率分别为6%、5.6%、6%。在销售及分销开支中，占比大的并非是营销及广告开支，而是货运及保险成本和向第三方电商平台支付的佣金费用。
